一、什么是不良資產(chǎn)？

1.1 什么是不良資產(chǎn)？

不良資產(chǎn)其實(shí)是一個(gè)泛概念，它普遍指的是會(huì)計(jì)科目里的壞賬科目。包括但不限于銀行的不良資產(chǎn)，政府的不良資產(chǎn)，企業(yè)的不良資產(chǎn)等。一般認(rèn)為金融企業(yè)是不良資產(chǎn)的源頭。

1.2 不良資產(chǎn)是怎么產(chǎn)生的？

我們從銀行的角度來(lái)切入，理解不良資產(chǎn)是如何產(chǎn)生的。銀行的不良資產(chǎn)也稱為不良債權(quán)，其中最主要的是不良貸款，是指借款人不能按期、按量歸還本息的貸款。現(xiàn)在的中國(guó)參考西方的風(fēng)控機(jī)制，將資產(chǎn)分為“正?！?、“關(guān)注”、“次級(jí)”、“可疑”、“損失”五級(jí)分類，其中將“正?！?、“關(guān)注”歸為銀行的存量資產(chǎn)，將“次級(jí)”、“可疑”、“損失”三類歸為銀行的不良資產(chǎn)。次級(jí)資產(chǎn)基本上是在逾期M3以上，即超過(guò)90天的。

二、不良資產(chǎn)的市場(chǎng)容量有多大？

2.1 不良資產(chǎn)存量市場(chǎng)

衡量不良資產(chǎn)的市場(chǎng)容量主要可以從四個(gè)維度來(lái)分析：

1.銀行

2.非銀行金融機(jī)構(gòu)

3.非金融機(jī)構(gòu)

4.AMC機(jī)構(gòu)早年吸納的存量。

因?yàn)殂y行的不良往往附加擔(dān)保、抵押等增信條件，更容易處置，是現(xiàn)在市面上主要被認(rèn)知，流動(dòng)處置的不良資產(chǎn)。所以我們主要以商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)量看整個(gè)不良資產(chǎn)市場(chǎng)存量的數(shù)據(jù)級(jí)。

銀監(jiān)會(huì)公布的銀行不良貸款截至2017年一季度末為1.58萬(wàn)億，不良率為1.74%。縱觀近10年的不良資產(chǎn)世界，因?yàn)槭艿?008年4萬(wàn)億的政策影響，2011年的不良貸款余額是近10年中最低，達(dá)到接近4000億左右。也可以看出不良資產(chǎn)規(guī)模呈持續(xù)上升趨勢(shì)。

（截止2016年年底商業(yè)銀行的不良貸款率和余額）

2.2 不良資產(chǎn)流通量市場(chǎng)

為什么會(huì)有不良資產(chǎn)流動(dòng)性的考慮，核心在于兩個(gè)方面：

1.銀行出于政策或者收益的考慮，并不一定會(huì)把當(dāng)年全部的不良貸款處置掉。

2. 銀行處置不良貸款的方式具備多樣化，比如：資產(chǎn)證券化，債轉(zhuǎn)股，平臺(tái)公司等方式處置，所以不能簡(jiǎn)單地把不良貸款約當(dāng)做不良資產(chǎn)流動(dòng)量來(lái)看。

從信達(dá)的年報(bào)上來(lái)看，2016年全年信達(dá)收購(gòu)處置類資產(chǎn)原值2143億元，信達(dá)的市場(chǎng)占有率接近40%，整個(gè)AMC市場(chǎng)全年收購(gòu)處置量則接近5357億元，2016年全年，銀行不良貸款率帶來(lái)的不良資產(chǎn)存量接近1.5萬(wàn)億，當(dāng)年從銀行流通到AMC的流通量大概占全年不良資產(chǎn)余額的1/3。

另外，我們?cè)倏纯葱胚_(dá)年報(bào)中的處置量可以大致看出從AMC流通到不良資產(chǎn)二級(jí)市場(chǎng)上的流通量，比較AMC的處置方式以直接轉(zhuǎn)讓為主。信達(dá)2015年存量不良債權(quán)規(guī)模2481億，2016年存量2782億，增加了301億，當(dāng)年新增收購(gòu)資產(chǎn)2143億，可見2016年當(dāng)年僅僅信達(dá)就處置了1842億的不良資產(chǎn)。

三、不良資產(chǎn)市場(chǎng)的主要玩家

3.1 中國(guó)不良資產(chǎn)處置的歷史變革

1997年亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后，我國(guó)于1999年相繼設(shè)立了中國(guó)華融、中國(guó)長(zhǎng)城、中國(guó)東方和中國(guó)信達(dá)4大不良資產(chǎn)管理公司。

對(duì)于分別接管來(lái)自工、農(nóng)、中、建4大國(guó)有商業(yè)銀行的不良貸款。我國(guó)不良資管行業(yè)發(fā)展至今，大致經(jīng)歷了3個(gè)大的發(fā)展時(shí)期：即政策性業(yè)務(wù)時(shí)期、商業(yè)化轉(zhuǎn)型時(shí)期、全面商業(yè)化時(shí)期。

第一階段：政策性剝離及接收。

第一次剝離：

1999年，信達(dá)、東方、長(zhǎng)城、華融四家資產(chǎn)管理公司相繼成立，并于1999年接收了四大國(guó)有銀行和國(guó)開行接近13939億的不良資產(chǎn)。

AMC公司這一次按照銀行不良貸款的賬面價(jià)格來(lái)收購(gòu)不良資產(chǎn)，其資金來(lái)源主要是人民銀行貸款與AMC金融債券。人民銀行向AMC提供了5700億的貸款，固定年利率2.25%;同時(shí)四大AMC分別向各自對(duì)口的銀行和國(guó)開行發(fā)行了總計(jì)8200億的金融債券，財(cái)政部對(duì)其償還提供金融支持。可以簡(jiǎn)單理解為就是國(guó)家的救市。

這一輪1.4萬(wàn)億不良貸款的剝離約占當(dāng)時(shí)金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款余額的14.9%。但是并未真正改變4大銀行的深層問(wèn)題，工行、建行、中行、農(nóng)行的不良貸款率仍然分別高達(dá) 25.4%、 15.2%、 23.4%、36.6%，但是已經(jīng)把四大行的不良率由原先的45%降為25%。

第二次剝離：

2004年5月，為配合國(guó)有銀行股改上市，四大國(guó)有商業(yè)銀行再次剝離7791億元壞賬至四大資產(chǎn)管理公司。經(jīng)過(guò)第二次大規(guī)模剝離，四大銀行的不良率由原先的25%普遍降到5%左右。

這一次和上一次剝離最大的不同點(diǎn)在于雖然 AMC 的資金來(lái)源仍然是央行貸款，但一方面銀行是按賬面值的50%將不良貸款出售給 AMC，因而分擔(dān)了部分貸款損失成本；另一方面AMC收購(gòu)不良貸款后，通過(guò)將不良貸款再次打包出售給其他AMC或國(guó)內(nèi)外投資者，或通過(guò)對(duì)不良貸款進(jìn)行處置，最終也開始自負(fù)盈虧。

第二階段：向商業(yè)化處置轉(zhuǎn)型。

2004年3月開始，四大AMC不僅僅向四大銀行，也開始向更多的金融機(jī)構(gòu)如國(guó)有銀行，股份制銀行等金融機(jī)構(gòu)開展商業(yè)化收購(gòu)不良資產(chǎn)。2007至2008年，財(cái)政部要求四大AMC將歷史上形成的政策性業(yè)務(wù)與商業(yè)化業(yè)務(wù)分賬核算，商業(yè)化收購(gòu)處置不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)由四大 AMC自負(fù)盈虧并實(shí)行資本利潤(rùn)率考核。

第三階段：全面商業(yè)化時(shí)期，開始出現(xiàn)地方性持牌AMC。

2013年開始，隨著國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的下行，商業(yè)銀行體系內(nèi)的不良資產(chǎn)逐漸暴露，不良率急劇上升。2013年11月底，中國(guó)銀監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于地方資產(chǎn)管理公司開展金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購(gòu)處置業(yè)務(wù)資質(zhì)認(rèn)可條件等有關(guān)問(wèn)題的通知》，允許各省設(shè)立或授權(quán)一家地方資產(chǎn)管理公司，參與本省范圍內(nèi)金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量收購(gòu)和處置業(yè)務(wù)。在 2016 年銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)“1738號(hào)文”以后，突破一省原則上僅可設(shè)立一家地方AMC的限制，各省紛紛設(shè)立第二家、甚至第三家當(dāng)?shù)?AMC，以處置高額的地方不良貸款，截止目前，已有55家地方AMC注冊(cè)成立，僅2017年，就有18家地方性AMC完成工商登記。

3.2 不良資產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈

在介紹了整個(gè)中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)的歷史之后，我們可以看到在整個(gè)不良資產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈中，核心的玩家主要可以分為這么幾類：

1. 不良資產(chǎn)的源頭方。

源頭方主要有：

1）銀行。

2）非銀行金融機(jī)構(gòu)，如信托、證券、保險(xiǎn)、基金。

3）非金融機(jī)構(gòu)。

這3種類型的源頭方提供了整個(gè)行業(yè)不良資產(chǎn)的供給。

2.不良資產(chǎn)的中間處置方與通道方。

這里的中間處置方與通道方主要是指四大AMC和地方性AMC。根據(jù)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》中規(guī)定，金融機(jī)構(gòu)在批量轉(zhuǎn)讓（10戶/項(xiàng)及以上）不良資產(chǎn)時(shí)，要定向轉(zhuǎn)讓給資產(chǎn)管理公司。因此源頭方除了自己?jiǎn)巫诨蛐∽谔幚淼舻牟涣假Y產(chǎn)之外，大多是需要批量轉(zhuǎn)讓給AMC公司代為處置。

而持牌AMC的下游就是有很多非持牌的AMC與不良資產(chǎn)投資公司，他們更加承擔(dān)這不良資產(chǎn)二傳手的角色。

3.終端的處置方。

終端的處置方是指AMC公司最終接收到不良資產(chǎn)的人，這里可能是原先的債權(quán)人，可能是經(jīng)營(yíng)性公司，也可能是個(gè)人投資人。

4.服務(wù)商。

因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)的處置過(guò)程中涉及到的維度較多，而且處置較為復(fù)雜，這里面存在著較多中介公司的需求，如：律所，會(huì)計(jì)事務(wù)所，資產(chǎn)評(píng)估公司，拍賣公司，法院服務(wù)機(jī)構(gòu)等等。

3.3 不良資產(chǎn)是如何被處置的？

不良資產(chǎn)的處置核心可分為重組處置與清收處置 。其中清收處置，按處置形式分可以分為：協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)、催收、拍賣、轉(zhuǎn)讓等。其中拍賣是通過(guò)法院的裁決，把債權(quán)轉(zhuǎn)移成物權(quán)的一種方式，是避免債權(quán)糾紛的一種常用處置方式。

1.銀行是如何處置不良資產(chǎn)的？

我國(guó)自實(shí)行貸款五級(jí)分類以來(lái)，監(jiān)管部門對(duì)商業(yè)銀行、商業(yè)銀行上級(jí)行對(duì)下級(jí)行的資產(chǎn)質(zhì)量考核為不良貸款額和不良貸款率的雙下降，即所謂的“雙降”。因此銀行對(duì)于不良資產(chǎn)的出表具有較強(qiáng)的動(dòng)力。根據(jù)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》中規(guī)定，銀行對(duì)于單宗或小宗以及個(gè)人貸款相關(guān)的不良資產(chǎn)，可以自行處置，大部分的不良資產(chǎn)還是通過(guò)批量轉(zhuǎn)讓給AMC公司實(shí)現(xiàn)出表處置。

2.持牌AMC是如何處置不良資產(chǎn)的？

我們從信達(dá)和華融的角度來(lái)看持牌AMC的處置方式。2016年全年華融收購(gòu)清收類資產(chǎn)原值2760億元，2016年全年信達(dá)收購(gòu)清收類資產(chǎn)原值2143億元,從2016年的收購(gòu)占比上來(lái)看，接近50%。

可見，重組處置和清收處置皆是AMC是非常重要的一個(gè)處置方式。另外，清收處置的周轉(zhuǎn)率要比重組類的周轉(zhuǎn)率要高很多，華融和信達(dá)全年處置傳統(tǒng)類不良債權(quán)資產(chǎn)與收購(gòu)傳統(tǒng)類不良債權(quán)資產(chǎn)的比值分別達(dá)到90.6%和85.1%。

3.非持牌不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)是如何處置不良資產(chǎn)的？

非持牌不良資產(chǎn)投資機(jī)構(gòu)在從AMC收到不良資產(chǎn)之后，基本都采用清收的方式來(lái)進(jìn)行處置，通過(guò)尋找到最終端的處置人，提高溢價(jià)率。

以上所談的都是非個(gè)人資產(chǎn)，個(gè)人類資產(chǎn)根據(jù)《金融企業(yè)不良資產(chǎn)批量轉(zhuǎn)讓管理辦法》中規(guī)定，金融企業(yè)不能對(duì)個(gè)人貸款類不良資產(chǎn)進(jìn)行批量轉(zhuǎn)讓，因此一般通過(guò)委外催收的方式解決。

意思也就是個(gè)人名義的不良資產(chǎn)清收，一般都會(huì)經(jīng)由法律媒介，轉(zhuǎn)由專業(yè)不良資產(chǎn)處置公司處理，一般是民營(yíng)性資產(chǎn)管理公司。

四、不良資產(chǎn)市場(chǎng)的周期性

4.1 不良資產(chǎn)市場(chǎng)的周期性如何？

其實(shí)在接觸這個(gè)行業(yè)的第一天，就有人告訴我，中國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)是個(gè)強(qiáng)周期性行業(yè)。那么中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)的周期性到底是怎么樣的呢？

研究之后，我才有一個(gè)判斷：其實(shí)中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)并還未經(jīng)歷過(guò)周期，中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)過(guò)往經(jīng)歷了的只是政策性導(dǎo)致的市場(chǎng)波動(dòng)。

過(guò)去中國(guó)的不良資產(chǎn)市場(chǎng)，有這么幾個(gè)重要的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，99年中國(guó)四大AMC成立，為的是第一波的政策性剝離，04年為了4大銀行的上市，開始第二波的政策性剝離，建行05年上市，中行06年上市，工商06年上市，農(nóng)行10年上市。這兩撥剝離一直是財(cái)政部提供兜底支持，一直到07年財(cái)政部開始四大AMC對(duì)于政策性不良資產(chǎn)和商業(yè)化不良資產(chǎn)開始分賬核算，并開始自負(fù)盈虧，中國(guó)的AMC從07年之后開始市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。

站在2020年伊始，以10年作為一個(gè)周期，核心來(lái)關(guān)注一下08年到17年這10年期間中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)發(fā)生的情況。

好巧不巧，08年因?yàn)榻?jīng)濟(jì)危機(jī)，中國(guó)啟動(dòng)了4萬(wàn)億計(jì)劃，在整個(gè)中國(guó)市場(chǎng)采取了寬松的救市策略，商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題被遮蓋，不良貸款率持續(xù)走低，2011年不良貸款率達(dá)到最低的1%，當(dāng)年不良貸款余額4297億左右，流通量大概在3000億左右。這一段時(shí)間是中國(guó)不良資產(chǎn)行業(yè)開始市場(chǎng)化運(yùn)作之后就面臨的低谷。

2013年之后，4萬(wàn)億政策過(guò)去，中國(guó)GDP增速放緩，銀行的不良貸款率開始攀升，整個(gè)中國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)開始活躍起來(lái)，一直發(fā)展到2016年不良貸款率接近1.75%,不良貸款余額接近1.5萬(wàn)億，當(dāng)年市場(chǎng)流通量接近1萬(wàn)億。

所以我們可見，過(guò)去十年中國(guó)不良資產(chǎn)市場(chǎng)只是對(duì)于政策響應(yīng)的一個(gè)波峰波谷而已，談不上周期。

4.2 后三年不良資產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期

從目前中國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)來(lái)看，市場(chǎng)上的流通量主要是由供給端決定的，因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)現(xiàn)存的價(jià)差空間短期內(nèi)都會(huì)帶來(lái)較大的需求。

按照目前中國(guó)GDP的走勢(shì)和L型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況，理論上不出特別的經(jīng)濟(jì)事故，國(guó)家出動(dòng)類似4萬(wàn)億的政策性動(dòng)作，不良資產(chǎn)市場(chǎng)的供給量（一次不良）近幾年不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模的萎縮。

目前因?yàn)槊駹I(yíng)經(jīng)濟(jì)的觸底反彈，以及房?jī)r(jià)的帶動(dòng)，AMC從銀行的拿債權(quán)包的價(jià)格，以及AMC流動(dòng)到市面上的債權(quán)包的價(jià)格高達(dá)7，8折的情況是非常的危險(xiǎn)的，如此高的價(jià)格一定會(huì)帶來(lái)處置的難度加大，流動(dòng)性不足，這里面會(huì)誕生大量的二次不良。

4.3 不良資產(chǎn)行業(yè)未來(lái)的發(fā)展會(huì)是如何？

如果中國(guó)的AMC市場(chǎng)發(fā)展到類似美國(guó)這樣的成熟市場(chǎng)情況，和美國(guó)市場(chǎng)一樣，不良資產(chǎn)行業(yè)將和GDP呈現(xiàn)非常強(qiáng)的正相關(guān)。

還是對(duì)比看一下過(guò)去十年（06-15）年的走勢(shì)圖。

2006-15 橡樹資本凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)增速與美國(guó) GDP 增速、不良貸款率比較（百萬(wàn)美元，%）

五、近幾年的不良資產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生了什么變化？

目前整個(gè)不良資產(chǎn)行業(yè)有著兩大現(xiàn)狀：

1.AMC公司從銀行拿包價(jià)格變高。

目前，全國(guó)來(lái)看，AMC向銀行拿包的平均價(jià)格在從之前的1折，2折變成現(xiàn)在的3折左右，浙江、江蘇、廣州平均拿包價(jià)格甚至在5折以上，個(gè)別包可以達(dá)到8折，9折。

2.雖然拿到價(jià)格變高，但是物權(quán)資產(chǎn)非常容易 處置，供不應(yīng)求。

我把導(dǎo)致現(xiàn)有行業(yè)變化原因核心歸為兩類：

1.市場(chǎng)變化

2.參與者變化。

5.1 市場(chǎng)變化

2005年之前，銀行的放貸主體主要是國(guó)企和政府，所以上一輪的不良資產(chǎn)主要是國(guó)企和政府產(chǎn)生的是基建類資產(chǎn)，如高速，園林，如淮礦地產(chǎn)就是典型的不良資產(chǎn)。

而這些不良資產(chǎn)因?yàn)橘Y產(chǎn)本身的特性，導(dǎo)致其流動(dòng)性差，處置難度高，受眾面小，所以導(dǎo)致不良資產(chǎn)在起始之初是一個(gè)非常小眾的一個(gè)行業(yè)，里面的玩家也比較特殊。

2005年之后到2010年，銀行的放貸主體變的不僅僅是國(guó)企和政府了，企業(yè)的比重開始上升，特別是很多小微企業(yè)。然后08年金融危機(jī)，國(guó)家出臺(tái)4萬(wàn)億的量化寬松政策，把真正的不良資產(chǎn)問(wèn)題延后集中爆發(fā)，2012-2013年年間大批民營(yíng)企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，整個(gè)民營(yíng)企業(yè)開始爆發(fā)大批的不良資產(chǎn)。而這一批爆發(fā)出來(lái)的資產(chǎn)以民營(yíng)企業(yè)的抵押物，廠房、土地、住宅資產(chǎn)為主。這也是目前市面上流通的，AMC正在處置的不良資產(chǎn)主要資產(chǎn)性質(zhì)，而這一類的資產(chǎn)，相對(duì)的流動(dòng)性就高了很多。

5.2 參與者的變化

從浙江省2012年第一次嘗試司法拍賣，到16年最高院出臺(tái)的《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)司法拍賣若干規(guī)定的司法解釋》，要求全國(guó)3000多家法院從2017年1月1日開始全部通過(guò)網(wǎng)絡(luò)交易的方式處置司法拍賣標(biāo)的物。

以五大拍賣平臺(tái)中的淘寶為例，淘寶司法拍賣每年以3-5倍的速度在發(fā)展，網(wǎng)絡(luò)拍賣的發(fā)展速度非常驚人，現(xiàn)在淘寶已經(jīng)發(fā)展成為一家年司法拍賣成交額超3000億的平臺(tái)。

從原先信息相對(duì)封閉，受眾相對(duì)局限的線下拍賣轉(zhuǎn)移到信息透明化，受眾更廣的網(wǎng)絡(luò)拍賣，這里最大的變化是，不良資產(chǎn)處置環(huán)境的變化，讓更多的終端需求者能夠直接參與到不良資產(chǎn)處置過(guò)程中來(lái)。同時(shí)也教育了市場(chǎng)，其實(shí)不良資產(chǎn)也是獲取資產(chǎn)的渠道之一。其中比較明顯的就是司法拍賣房，現(xiàn)在有很大一部分比例的司法拍賣房是由個(gè)人、終端需求者拍賣成交的。

另外還有一小部分原因是由開發(fā)商導(dǎo)致的。因?yàn)檎麄€(gè)房產(chǎn)格局的變化，土地價(jià)的提高，越來(lái)越多的開發(fā)商都存在拿地難的問(wèn)題，很多開發(fā)商開始去關(guān)注不良資產(chǎn)，整體不良資產(chǎn)行業(yè)涌入了像萬(wàn)科，綠地，遠(yuǎn)洋這樣傳統(tǒng)的開發(fā)商巨頭。

基于這些原因，讓整個(gè)不良資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)的玩家開始變得更加的多樣化，提高了整個(gè)行業(yè)的受眾群體和流動(dòng)性。導(dǎo)致目前整個(gè)不良資產(chǎn)行業(yè)AMC拿包價(jià)格變高，同時(shí)房產(chǎn)類資產(chǎn)供不應(yīng)求，容易處置的現(xiàn)狀。

5.3 處置方式變化

首先對(duì)于AMC而言，不良資產(chǎn)的處置核心可分為重組處置與清收處置 。其中清收處置，按處置形式分可以分為：協(xié)議轉(zhuǎn)讓、招標(biāo)、催收、拍賣、轉(zhuǎn)讓等。其中拍賣是通過(guò)法院的裁決，把債權(quán)轉(zhuǎn)移成物權(quán)的一種方式，是避免債權(quán)糾紛的一種常用處置方式。因此其中核心的處置方式為打包債權(quán)處置和單宗物權(quán)拍賣處置。

對(duì)于AMC而言，單個(gè)處置和打包處置是一個(gè)成功率和溢價(jià)率的平衡游戲。打包處置成功率更高，但是溢價(jià)率低。單個(gè)處置帶來(lái)的單個(gè)資產(chǎn)溢價(jià)率更高，但是一定會(huì)碰到很多資產(chǎn)無(wú)法成功處置掉的問(wèn)題。

但是這樣的市場(chǎng)行情下，AMC公司為了能夠提高整體資產(chǎn)的溢價(jià)率，就會(huì)更加愿意把手頭上的資產(chǎn)拆分成單戶債權(quán)或抵押物單獨(dú)拍賣處置。以信達(dá)浙江為例，2014，2015年信達(dá)浙江還是以債權(quán)打包處置為主，2016年，2017年開始信達(dá)浙江在單宗拍賣處置上的比例逐年以大比例的速度在上升。

從趨勢(shì)上來(lái)講，只要是參與人群如果足夠多而且多樣化，單宗拍賣處置的成功率和溢價(jià)率就會(huì)雙升，AMC就會(huì)越傾向于把資產(chǎn)單宗拍賣處置。同時(shí)為了能夠更多的接觸到終端處置者，這也是為什么信達(dá)會(huì)和淘寶合作基金小鎮(zhèn)，淘寶為什么目前能夠已經(jīng)和興業(yè)銀行，民生銀行，平安銀行等接近44家銀行，杭州市下城區(qū)國(guó)有房產(chǎn)管理有限公司等接近22家政府機(jī)構(gòu)，浙商資產(chǎn)，信達(dá)，華融等AMC建立司法拍賣合作。

六、美國(guó)的不良資產(chǎn)處置行業(yè)

在很多行業(yè)，美國(guó)的發(fā)展因?yàn)闀r(shí)間比中國(guó)更久的原因，的確很多時(shí)候?qū)χ袊?guó)都有借鑒意義。我們可以從美國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀來(lái)看看那中國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)未來(lái)可能的發(fā)展方向。

美國(guó)的不良資產(chǎn)行業(yè)從表面上來(lái)看，分化為兩個(gè)極端，分別代表著專業(yè)化和標(biāo)準(zhǔn)化，代表公司分別為禿鷲基金：橡樹資本和上市公司：Pra Group和Encore Capital。

6.1 標(biāo)準(zhǔn)化的代表：Pra Group等

Pra Group和Encore Capital是國(guó)際催收行業(yè)的龍頭企業(yè)，可以說(shuō)是美國(guó)不良資產(chǎn)在標(biāo)準(zhǔn)化方向上的典型代表。Pra Group，2002年納斯達(dá)克上市，2017年上半年?duì)I收為4.07億美元，凈利潤(rùn)為1.06億美元，目前市值13億，動(dòng)態(tài)市盈率17.3。Pra Group的業(yè)務(wù)模式是購(gòu)買債務(wù)進(jìn)行催收和接受委外資產(chǎn)，資產(chǎn)來(lái)自于銀行，信用合作社，消費(fèi)和汽車金融公司，是美國(guó)前五大債務(wù)的買方。2015年全年，Pra Group待催回金額為50多億美金，其中包含購(gòu)買9.6億美元破產(chǎn)債務(wù)和壞賬，收回15億美金。在債務(wù)處置系統(tǒng)方面，Pra group在20年時(shí)間里搜集了超過(guò)3500萬(wàn)條債務(wù)人信息，也收購(gòu)了一家Recovery Management Systems Corporation(RMSC)，進(jìn)行智能催收。公司目前主要的持股方為美國(guó)黑石集團(tuán)(Blackrock Inc.)和先鋒集團(tuán)(Vanguard Group Inc.)。

Encore Capital，1999年納斯達(dá)克上市，17年上半年?duì)I收為5.63億美元，凈利潤(rùn)5985萬(wàn)美元，目前市值10億美金，動(dòng)態(tài)市盈率16。Encore Capital的商業(yè)模式與Pra group類似，2015年底待催回金額57億美金，催回金額為17億美金。公司目前主要的持股方為Broad Run Investment ,美國(guó)黑石集團(tuán)（Blackrock Inc.）和先鋒集團(tuán)（Vanguard Group Inc.）。

同時(shí)電話催收可以說(shuō)是人工智能技術(shù)在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)應(yīng)用幾個(gè)最合適的場(chǎng)景之一。我們已經(jīng)看到一些催收公司開始在做人工智能應(yīng)用的嘗試，如捷通華聲研發(fā)一款智能外呼機(jī)器人，來(lái)輔助完成信息驗(yàn)核、還款通知、催收警告等任務(wù)，為追款提供結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)線索。美國(guó)的Ture Accord算是行業(yè)代表，由谷歌前工程師和CIA前官員創(chuàng)立，通過(guò)智能系統(tǒng)，公司宣稱每一美元的催收成功率高于傳統(tǒng)催收公司30%-300%，并已融資1270萬(wàn)美元。

6.2 專業(yè)化的代表：橡樹資本

橡樹資本成立于1995年，截至2015年6月30日，旗下管理資產(chǎn)1030億美金，是全球知名的全球性另類資產(chǎn)管理公司，可以說(shuō)是美國(guó)不良資產(chǎn)專業(yè)化處置的代表。創(chuàng)始人霍華德·馬克斯是一位信奉價(jià)值投資的大師。他的投資書籍《投資最重要的事情》，極力推薦。2013年，橡樹資本正式涉足不良資產(chǎn)市場(chǎng)，在中國(guó)發(fā)行不良債權(quán)基金。2013年11月，中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)和橡樹資本訂立一份諒解備忘錄，共同投資中國(guó)不良資產(chǎn)及合作投資中國(guó)以外市場(chǎng)的不良資產(chǎn)。2015年5月，通過(guò)與信達(dá)資產(chǎn)的合作，橡樹資本在中國(guó)完成了首筆不良資產(chǎn)收購(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，自1988年成立到2014年，橡樹資本困境機(jī)會(huì)基金完全跑贏標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，獲得23%（復(fù)利）的毛內(nèi)部收益率，同時(shí)取得17%（復(fù)利）的凈內(nèi)部收益率。

美國(guó)目前不良資產(chǎn)行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)化主要是在相對(duì)小標(biāo)的的個(gè)人資產(chǎn)上得到體現(xiàn)，在大宗的不良資產(chǎn)處置上并沒有出現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的方式，反而是以另一個(gè)極端專業(yè)化的方式出現(xiàn)。可能就是因?yàn)榉菢?biāo)，所以才存在專業(yè)化的機(jī)構(gòu)能夠在單個(gè)標(biāo)的上得到很高溢價(jià)的可能性。這可能也是大宗標(biāo)的最后的格局是以專業(yè)化的方式出現(xiàn)的原因。因而這可能也是中國(guó)不良資產(chǎn)大宗標(biāo)可能的發(fā)展趨勢(shì)。

七、中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)公司

這個(gè)章節(jié)我們來(lái)討論一下目前中國(guó)活躍的互聯(lián)網(wǎng)+不良資產(chǎn)創(chuàng)業(yè)公司，我們并不把傳統(tǒng)意義上的不良資產(chǎn)買賣公司放在本章節(jié)討論。

圍繞著這些公司分別針對(duì)的不同領(lǐng)域，我們可以把市面上的創(chuàng)業(yè)公司核心分為四類：

1.圍繞司法網(wǎng)絡(luò)拍賣的創(chuàng)業(yè)公司

2.不良資產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)服務(wù)公司

3.撮合催收及技術(shù)服務(wù)公司

4.不良資產(chǎn)的金融服務(wù)公司

7.1 圍繞司法網(wǎng)絡(luò)拍賣的創(chuàng)業(yè)公司

2016年8月最高院出臺(tái)《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)司法拍賣若干規(guī)定的司法解釋》要求全國(guó)3000多家法院從2017年1月1日開始全部通過(guò)網(wǎng)絡(luò)交易的方式處置司法拍賣標(biāo)的物。這個(gè)司法解釋相當(dāng)于在全國(guó)范圍上改變了以往法院端對(duì)于不良資產(chǎn)的處置環(huán)境，讓原先活躍的法院拍賣服務(wù)商基本上喪失了生存空間。

但是這同樣也加重了法院端的工作量，所以這里就衍生出了較為強(qiáng)烈地給法院端服務(wù)的需求。而同時(shí)法院是在整個(gè)不良資產(chǎn)處置過(guò)程中至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，甚至可以說(shuō)是兵家必爭(zhēng)之地，因?yàn)橛袝r(shí)候法院端司法處置的速度，是影響不良資產(chǎn)流轉(zhuǎn)速度的最重要的因素之一。而且同時(shí)，法院是債權(quán)向物權(quán)轉(zhuǎn)化非常重要的一個(gè)關(guān)口，所以從法院端能接觸到大量的物權(quán)資產(chǎn)，而基于這些衍生出來(lái)的金融需求，如法拍房的配資業(yè)務(wù)具備很強(qiáng)的想象空間。

浙江是全國(guó)最開始實(shí)驗(yàn)互聯(lián)網(wǎng)司法拍賣的城市，從2012年開始第一單互聯(lián)網(wǎng)司法拍賣發(fā)展到17年，在這一塊一直是全國(guó)最高嗅到司法拍賣商業(yè)機(jī)會(huì)的城市。所以也誕生了中國(guó)算是第一批的司法拍賣服務(wù)商，典型有來(lái)拍，助拍，搶先拍，易鎚。

而后在2017年，因?yàn)樗痉ń忉尩脑囆校袠I(yè)內(nèi)的一大堆人也開始嗅到了這塊的商機(jī)，全國(guó)開始如雨后春筍般的涌現(xiàn)大量的司法拍賣服務(wù)商，如速拍，中易拍。單單重慶市，在17年就出現(xiàn)了幾十家的司法拍賣服務(wù)商。

對(duì)于這些服務(wù)商而言，如何在服務(wù)相對(duì)同質(zhì)化，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不斷涌現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，建立自己的壁壘以及不可替代性是其中的核心。

7.2 不良資產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)服務(wù)公司

不良資產(chǎn)行業(yè)原先是缺乏數(shù)據(jù)積累的，這也是這個(gè)行業(yè)目前只能case by case做的原因之一。但是缺乏并不代表這沒有需求，反而有時(shí)候意味著機(jī)會(huì)。同時(shí)只有有了數(shù)據(jù)積累之后，才能夠在行業(yè)中尋找標(biāo)準(zhǔn)化的方向，這也是不良資產(chǎn)行業(yè)內(nèi)具備互聯(lián)網(wǎng)精神的人在追求的事情。

目前整個(gè)行業(yè)的數(shù)據(jù)服務(wù)公司可以分為兩個(gè)方向在發(fā)展：

1.基于資產(chǎn)本身，債權(quán)人，債務(wù)人信息的數(shù)據(jù)聚集與服務(wù)，典型如現(xiàn)不良資產(chǎn)行業(yè)聯(lián)盟執(zhí)行主席賀國(guó)強(qiáng)做的搜賴網(wǎng)，原包之網(wǎng)CEO張洛夫先生做的資芽網(wǎng)，再如福韻數(shù)據(jù)所采用的開源網(wǎng)絡(luò)情報(bào)調(diào)查服務(wù)等。

2.基于這幾年互聯(lián)網(wǎng)司法拍賣的快速發(fā)展，很多公司在嘗試司法拍賣信息服務(wù)與資產(chǎn)導(dǎo)購(gòu)平臺(tái)。如零一資產(chǎn)在阿里拍賣金融資產(chǎn)投資生態(tài)交流峰會(huì)上發(fā)布的資產(chǎn)地圖，比如涅槃網(wǎng)推出的司拍俠。

基于不良資產(chǎn)行業(yè)的數(shù)據(jù)服務(wù)一定是未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，以及是整個(gè)行業(yè)實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的基礎(chǔ)，但是這里面目前所有公司都有碰到的一個(gè)問(wèn)題就在于如何把線上的數(shù)據(jù)服務(wù)和原先線下重線下的服務(wù)相結(jié)合。

7.3 撮合催收及技術(shù)服務(wù)公司

據(jù)百融金服2017年小額現(xiàn)金貸行業(yè)分析報(bào)告顯示，目前整個(gè)小額現(xiàn)金貸行業(yè)多頭借貸比例高達(dá)60%，平均的壞賬率超過(guò)30%，部分公司超過(guò)60%，按照小額現(xiàn)金貸的潛在市場(chǎng)容量來(lái)估計(jì)，這也將是一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)。小額現(xiàn)金貸公司的壞賬具備單筆金額小而數(shù)量龐大的特點(diǎn)，現(xiàn)金貸公司自己難以承擔(dān)所有的貸后催收工作，所以大多都會(huì)采用委外電話催收來(lái)解決壞賬問(wèn)題，可以預(yù)見接下來(lái)市場(chǎng)會(huì)爆發(fā)強(qiáng)烈的貸后催收管理需求。

目前市面上的催收公司根據(jù)業(yè)務(wù)核心可以分為這么幾個(gè)方向：

1.資產(chǎn)與催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的對(duì)接平臺(tái)。典型如資產(chǎn)360，資產(chǎn)百分百。

2.自營(yíng)催收?qǐng)F(tuán)隊(duì)。典型如催單俠，資產(chǎn)雷達(dá)，以及各大信貸平臺(tái)的催收部門。

3.給催收公司做業(yè)務(wù)SAAS系統(tǒng)。典型如愛催收，通過(guò)系統(tǒng)的方式服務(wù)催收公司。

4.基于催收業(yè)務(wù)的技術(shù)服務(wù)方。典型如：福韻數(shù)據(jù)，核心解決催收業(yè)務(wù)過(guò)程中失聯(lián)信息修復(fù)的問(wèn)題，查實(shí)債務(wù)人隱匿資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)資產(chǎn)和抵押資產(chǎn)等可執(zhí)行資產(chǎn)，收集關(guān)鍵信息，提高催收效率。

7.4 不良資產(chǎn)的金融服務(wù)公司

因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)的買賣，不管是司法拍賣還是從AMC公司拿包，基本都需要全額付款的方式來(lái)操作，因此這里面誕生除了極強(qiáng)的金融需求，目前整個(gè)行業(yè)的金融服務(wù)核心可以分為兩塊：

1.基于小宗標(biāo)的，如司法拍賣房的金融服務(wù)。這里面最主要的玩家是淘寶，淘寶作為一個(gè)大平臺(tái)方，接入了很多銀行，小貸公司，服務(wù)機(jī)構(gòu)來(lái)給他平臺(tái)上的買方提供金融服務(wù)，比如淘寶上線的一鍵貸款等功能。同時(shí)幾乎所有的司法拍賣服務(wù)商都在覬覦這一塊的業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)也都在通過(guò)各自的方式有所開展。

2.基于大宗標(biāo)的，如廠房、土地、債權(quán)包等的金融服務(wù)。基于大宗標(biāo)的的金融需求其實(shí)更強(qiáng)，而且因?yàn)橘Y產(chǎn)屬性的問(wèn)題，銀行很難在這塊業(yè)務(wù)上有所涉及，原先的金融服務(wù)商主要就是AMC公司，但是AMC因?yàn)樽陨淼牧鞒虖?fù)雜以及門檻較高的問(wèn)題，其實(shí)市面上還有非常強(qiáng)的需求并沒有得到滿足。所以這里就給到民營(yíng)機(jī)構(gòu)非常大的機(jī)會(huì)，如涅槃網(wǎng)，如盈盈理財(cái)旗下的坤盛。這里面如何搭建一個(gè)穩(wěn)定，合規(guī)的資金端結(jié)構(gòu)，同時(shí)有優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)開源是最大的挑戰(zhàn)。

八、不良資產(chǎn)行業(yè)的機(jī)會(huì)

8.1 不良資產(chǎn)目前有機(jī)會(huì)嗎？

很難有一個(gè)行業(yè)因?yàn)槟撤N原因發(fā)生系統(tǒng)性的變化，而不良資產(chǎn)目前就面臨著這么一個(gè)千載難逢的機(jī)會(huì)。《關(guān)于網(wǎng)絡(luò)司法拍賣若干規(guī)定的司法解釋》從政策層面上給予了支持，也撬動(dòng)了整個(gè)行業(yè)的劇變；淘寶給整個(gè)行業(yè)的劇變提供了環(huán)境和基礎(chǔ)條件，讓整個(gè)不良資產(chǎn)的參與方式變得更加地公開，多樣化，而且方便；這一輪的資產(chǎn)屬性以及市場(chǎng)的需求也給這次不良資產(chǎn)行業(yè)變化的基礎(chǔ)，高流動(dòng)性、低價(jià)格的不良資產(chǎn)是吸引更多人參與的核心。

現(xiàn)在的不良資產(chǎn)市場(chǎng)對(duì)于傳統(tǒng)的不良資產(chǎn)投資和處置機(jī)構(gòu)而言，不是一個(gè)好事兒，因?yàn)樗麄冊(cè)刃畔⒉粚?duì)稱的時(shí)代過(guò)去了，他們面臨著更為激烈的競(jìng)爭(zhēng)。

但是對(duì)于未入局的人而言，不良資產(chǎn)雖然是一個(gè)非常大的市場(chǎng)，其中也存在很大的利潤(rùn)空間，但是之前其實(shí)一直并不是特別的歡迎創(chuàng)業(yè)者，核心在于市場(chǎng)相對(duì)比較封閉，資產(chǎn)的屬性導(dǎo)致參與的門檻很高。現(xiàn)在我看到是不良資產(chǎn)這個(gè)行業(yè)第一次敞開大門，歡迎新的玩家加入。

當(dāng)然，不良資產(chǎn)目前還是處于一個(gè)草莽階段，很多具備互聯(lián)網(wǎng)精神的人希望在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)來(lái)改變不良資產(chǎn)，但是大多未果。核心原先在于這是一個(gè)原先并不信息化的行業(yè)，更不用說(shuō)互聯(lián)網(wǎng)化。所以不良資產(chǎn)行業(yè)接下來(lái)還得經(jīng)歷一個(gè)信息化，再到互聯(lián)網(wǎng)化的過(guò)程。雖然不知道需要幾年，但是已經(jīng)看到不少行業(yè)內(nèi)的人已經(jīng)在開始為這個(gè)行業(yè)做改變。

后續(xù)不良資產(chǎn)行業(yè)也將通過(guò)信息化，數(shù)據(jù)化的方式在整個(gè)行業(yè)引來(lái)標(biāo)準(zhǔn)化的可能性。當(dāng)然也將會(huì)出現(xiàn)專業(yè)化方向的代表公司。因而，不良資產(chǎn)的2020，還有很大的可能。

8.2 不良資產(chǎn)下一個(gè)周期會(huì)是什么樣？

目前的不良資產(chǎn)行業(yè)主要是網(wǎng)拍和08-13年之間的經(jīng)濟(jì)變化導(dǎo)致的，這種周期性的變動(dòng)帶來(lái)了利好，這種利好會(huì)持續(xù)嗎？

我認(rèn)為這個(gè)得從這兩個(gè)維度來(lái)分析：

1.我認(rèn)為網(wǎng)拍是一個(gè)大趨勢(shì)，而且是不會(huì)倒退的大趨勢(shì)。之后不良資產(chǎn)通過(guò)網(wǎng)拍處置的量只會(huì)越來(lái)越多，這樣行業(yè)的參與者只會(huì)越來(lái)越多樣化。

2.下一個(gè)不良資產(chǎn)的周期性特征一定是通過(guò)近幾年銀行主要的借貸主體反映出來(lái)的。我認(rèn)為近幾年銀行由接近60-70%的金額流入到房地產(chǎn)的相關(guān)行業(yè)中，從拿地，開發(fā)，到購(gòu)房按揭，我認(rèn)為下一個(gè)不良資產(chǎn)的資產(chǎn)一定從這里爆發(fā)出來(lái)。